杜邦分析法案例中级会计书

一、现代财务管理的目标是股东财富最大化，权益资本报酬率是衡量一个公司获利能力最核心的指标。权益资本报酬率表示使用股东单位资金(包括股东投进公司以及公司盈利以后该分给股东而没有分的)赚取的税后利润。 杜邦分析法从权益资本报酬率人手:(1)权益资本报酬率=(净利润股东权益)=(净利润总资产)×(总资产股东权益)=(净利润销售收入)×(销售收入总资产)×(总资产股东权益)=(净利润销售收入)×(销售收入总资产)×（负债总资产）式(1)很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:1.成本费用控制能力。因为销售净利润率=净利润销售收人=1-(生产经营成本费用+财务费用本+所得税)销焦收人，而成本费用控制能力影响了算式(生产经营成本费用+财务费用+所得税)销售收人.从而影响了销售净利润率。2.资产的使用效率，用资产周转率(销售收入总资产)反映。它表示融资活动获得的资金(包括权益和负债)，通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收人。虽然不同行业资产周转率差异很大，但对同一个公司，资产周转率越大.表明该公司的资产使用效率越高。3.财务上的融资能力，用权益乘数(总资产股东权益)反映。若权益乘数为4。表示股东每投人1个单位资金，公司就能借到3个单位资金，即股东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。式(1)可以进一步细化，并用图形直观地表示出来，现数入认公司为例进行说明，如图所示。每个方框中第一个数字表示分析期MA公司当期的数据，第二个数字表示比较的对象，根据分析的目的和需要来定，可以是同行业其他公司的同期数据，也可以是行业的平均水平或本公司基期数据。本例中采用的是行业中优秀企业的同期数据。MA公司获利能力相对较差(3.08%<7.41%)，经过分析可知这不是因为总资产净利润差(2.55%>2.37%)，而是财务融资能力差(1.21<3.21)。经过进一步分析可以发现，总资产净利润率对获利起了作用。而资产净利润高，不是因为资产使用效率高(0.63<1.03)，而是因为成本费用控制得好(4.03%>2.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.97>3.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(75<1.50%）成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费 用均起了贡献作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。传统杜邦分析图上述财务比率分析是杜邦分析法的主要方面。通过分析可以看出，MA公司获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低.管理费用高、税金高。通过上述分析，同时可以看出传统杜邦分析法存在两个缺陷:第一，杜邦分析法不能完整地评价财务融资活动。在上述实例中，MA公司的资产负债率为17.19%，权益乘数为1.21，公司利用债务融资能力不强，因为其股东每出1个单位资金，公司仅能用到诬1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。由于MA公司的负债率较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作用。那么17.19%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事?然而，传统杜邦分析法对此不能给出答案。第二，企业全部活动分为经营活动和财务活动，因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。从图1可以看出，其左部分资产净利润率并不能准确地反映企业经营活动的获利能力销售净利润率不能准确地反映经营活动的成本费用控制水平因为它的分子中包括了财务费用，也考虑了所得税的影响。在图中杜邦分析法虽然也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种分法并不彻底其反映经营活动获利能力的资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。二、杜邦分析法的改进方案为了弥补传统杜邦分析法的不足，笔者在改进方案中增加了营业利润和营业资产比率的分解，进一步说明财务指标变动的原因和变动趋势。税后经营利润等于经营利润减去经营活动产生的利润所应承担的所得税，亦等于销售收人减去生产经营的成本费用和和经营活动所应承担的所得税。通过对传统杜邦分析图进行推导再在其式中分子、分母同乘以税后经营利润便得:改进后的杜邦分析图(2)权益资本报酬率=（税后经营利润销售收入)×(销售收入总资产)×(净利润税后经营利润)×(总资产股东权益)=经营利润×（1-所得税率)销售收入×(销售收入总资产)×经营利润×(1-所得税率)-利息×(1-所得税率)式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了权益资本报酬率的影响因素:。1.式(2)中第一个比率—税后经营利润率，反映出每1块钱销售收人真正为公司带来的利润。而式(1)的销售净利润率表示每实现1块钱销售收人公司的净利润会是多少，它扣除的成本费用中不仅包括经营活动的成本费用，还包括财务活动的费用。相比式(1)，式(2)剔除了财务费用的影响，更准确地反映了生产经营活动的成本费用控制水平、企业的议价能力、技术水平和日常管理制度等诸方面因素均会影响经营活动的成本费用支出水平。2.式(2)中第二个比率资产周转率反映了资产使用效率是企业投资决策水平的最终反映。若企业在长期投资决策中失误造成固定资产闲置，则固定资产的周转率低;若企业在短期投资决策中水平低下，则流动资产的周转率低。3.式(2)中第三个比率称为财务费用比率，为净利润税后经营利润。利息x(1一所得税税率)是考虑了税盾后的财务费用，是真正利用债务所发生的费用。该财务费用比率考虑了利息的节税作用更加贴切地反映出利息对企业获利能力的影响。该比率总是小于或等于1，说明财务费用对企业获利能力的影响总是负面的。当企业有借款并归还利息时，该比率就小于1，它反映了借款利息对企业获利能力所起负作用的大小。4.式(2)中第四个比率为权益乘数，又称为财务结构比率，因为其分子等于它的分母加负债，所以该比率总是大于或等于1.说明通过借款能给生产经营提供更多资金，对企业获利能力具有正面影响。当企业有负债时，该比率一定大于1，反映了通过借款为企业提供资金对获利能力的贡献程度。对照改进后的杜邦分析图，以MA公司为例可以说明以下几点:在图中，前两个比率被称为企业获利能力的两大驱动因素:控制成本和有效使用资产，它们对企业的获利能力具有决定性的影响。MA公司这两个指标均较好，反映了企业的生产经营活动具有较强的获利能力;两者的乘积是资产经营利润率，也是税后的经营利润;其资产经营利润率准确地反映出企业每使用1块钱所真正赚的钱，即准确地反映出企业经营活动的获利能力，从而有效地弥补了杜邦分析法的第二个不足。如图所示，MA公司的资产经营利润率为2.56，反映出企业每使用1块钱，经营活动真正赚得2.56块钱。[2中第二排四个比率相乘，反映了财务决策对获利能力的影响。企业借款对获利能力既有正作用—为经背活动提供更多资金，也有负作用—支付利息，若财务费用比率与权益乘数两者乘积大于1，说明正作用大于负作用，其借款决策对企业是有利的;若其两者乘积小于1，说明用借来的资金赚取的经营利润小于所要支付的利息，即借款的负作用大于正作用，削弱了企业的获利能力如改进后的杜邦分析图中，其两者之乘积等于1.21，说明权益乘数对公司获利的正作用大于财务费用所起的负作用。总体来说，MA公司的负债水平对公司获利能力起了促进作用，从而有效地弥补r杜邦分析法的第一个不足。三、其他说明1.在实际应用中，应该首先对财务报表进行调整，调整财务报表部分见佩因曼(2005)相关论述。2.如果想要定量地评价出每个财务比率以及经营活动、融资决策对企业获利能力变化的影响方向和影响程度.可以对式(2)进一步采用连环替代法进行分析。3.分析流动资产、固定资产、其他资产对获利能力的影响时，不能用流动资产、固定资产、其他资产分别除以总资产，这只是在进行结构分析。正确的做法是要用流动资产、固定资产、其他资产分别去除销售收人。4分析制造成本、管理费用、销售费用对获利能力的影响时，不能用制造成本、管理费用、销售费用分别除以总成本费用，这也只是在做结构分析。正确的做法是要用制造成本、管理费用，销售费用分别除以销售收人。案例二：A、B企业杜邦分析法的案例分析[3] 企业A和企业B的炼油能力分别为630万ta和550万ta，乙烯生产能力分别为73万ta和79万ta。两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财务报表数据为例进行分析。从上述数据可以看出:第一，由于B企业的资产总额过高，该企业虽然销售收人和税后净利润优于A企业，但由于总资产周转率过低，造成总资产报酬率和权益报酬率的低下。B企业资产总额比A企业高1103571.65万元，其中流动资产部分比A企业要高出194212.16万元，长期资产部分比A企业要高出909359.49万元，长期资产部分中固定资产又高出A企业590012.83万元，占到总体的53.46%。由此可见，占用资产过大，固定资产在生产经营中的利用效率过低是导致B企业权益报酬率低于A企业的主要原因。因此该企业在今后的生产经营中必须将重点放在提高资产运作效率上。第二，B企业的权益乘数也低于A企业，说明B企业的负债程度要高于A企业，在获得较大的杠杆收益的同时也承担了较高的财务风险。

杜邦分析法（DuPont Analysis ）： 是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。 具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。 其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。销售利润率： 销售利润率=利润总额营业收入×100％。 销售利润率是企业利润与销售额之间的比率。它是以销售收入为基础分析企业获利能力，反映销售收入收益水平的指标，即每元销售收入所获得的利润。权益乘数：股东权益比例的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益总额的多少倍，权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大。权益乘数=资产总额股东权益总额 即=1(1-资产负债率)自我可持续增长率，是指公司在不发行新股，不改变经营政策的情况下，公司可能实现的最大增长率。自我可持续增长率=净资产收益率×留存收益率 留存收益率代表的是公司利润中有多少留在了公司，用于再发展，而不是以分红的形式还给股东。净资产收益率=税后利润所有者权益 假定某公司年度税后利润为2亿元，年度平均净资产为15亿元，则其本年度之净资产收益率就是13．33%（即(2亿元15亿元)*100%）。 这一课比较难，涉及了很多术语。杜邦分析法的应用：杜邦分析的贡献，在于一个重要的财务思维，叫“分治策略”(Divide and Conquer)。它会把一个复杂的，不知道怎么解决的大问题，拆分成了若干个小问题，然后就可以判断出企业在哪个方面能够获得提升。 不仅仅可以用于财务上的分解，对于解决其他问题也很适用。案例：最近某地产商推出了一个“345”模式，买地之后3个月就能开盘销售，4个月现金回笼，5个月再利用。这家地产商还配了一套严苛的奖惩制度，如果开盘工期小于3个月，奖励20万元，若大于7个月，项目总直接撤职。 房地产提高周转率，是可持续自我发展最好的方式，存在的问题，容易引发质量问题，快必然牺牲质量。财务高手利用信息做决策时主要考虑两点： 第一，需要把信息分成两类，“相关信息”和“不相关信息”。相关信息是会随所选方案的不同而变化的，而且必须是对未来的预测，而不是历史数据。 第二，决策只聚焦相关信息，忽略不相关信息。市盈率：企业估值中有一个重要的指标，叫市盈率(PE ratio), 也就是“每股价格”除以“每股利润”。这个值越高，代表投资人愿意为公司每股利润支付更高的价格，说明投资人对这家企业的未来越看好。 市盈率的计算，可以用两个公式来表示。一个是用每股的股价除以年度每股收益，一个是用总市值除以年度企业净利润。这个算法的逻辑就是，以目前企业的赚钱能力（每年净利润），要多少年才可以赚到购买企业股票需要花费的资金。 静态市盈率，其实就是用目前的总市值，除以去年企业全年的净利润算出来的市盈率。而动态市盈率，则是用目前的市值，除以今年企业全年预期的净利润算出来的市盈率。 例如国家一直扶持，却总是扶不起来的斗通——中国联通，2017年全年的净利润是4.26亿，而一季度因为混改业绩保证，一季度净利润就达到了13.02亿。以目前大概每股股价6元左右，总市值就是1861亿左右来计算。 联通目前的静态市盈率就是，18614.26=436.85倍。 动态市盈率就是，1861(13.02*4)=35.73倍。决策信息和战略思考的案例：我们再说回到美第奇家族的故事。这时候有一家专门做纽扣的作坊，愿意帮美第奇生产毛衣和毛毯上面的纽扣。美第奇估算了一下自制纽扣的成本，一百万颗纽扣的总成本是20万元，里面包括材料，人工共17万元，还有设备费用等3万元。平摊到每颗纽扣上的成本是2毛钱。 那家专门做纽扣的作坊，愿意以1.8毛的价格为美第奇制作一样的纽扣。 如果你是美第奇的财务负责人，你会建议自制还是外购这些纽扣呢？ 你可能会说，这个决定不是很简单吗？外包价格1.8毛，自制成本要2毛钱，当然应该外包了。 真的是这样吗？ 事实上，这个决策是错的。 具体来说，外包之后，美第奇可以节省17万材料和人工成本，因此这些是决策相关信息。但是美第奇的工场已经自己购买了制造纽扣的设备，这些设备还在，设备的折旧依然会继续产生成本。这些成本即使外包后，也不可避免，所以这些成本就是决策不相关信息。如果我们只考虑决策相关信息，你发现了什么？ 外包纽扣实际能给美第奇节省的是17万元，也就是每颗纽扣1.7毛，而不是之前我们以为的2毛钱。 那3分钱的差额就是外包也不能节省的成本。 因此，在1.8毛的价格下，美第奇的正确决策是自制纽扣！只有当外包商愿意把价格降到1.7毛以下的时候，外包才是划算的！ 但是，这就是最终决策了吗？不是的。基于成本的决策，是普通财务人员考虑的维度。 那财务高手还会考虑什么维度呢？ 这个问题我曾经和硅谷创业投资教父Peter Thiel讨论过。他用SpaceX举了个例子。你知道，SpaceX是造火箭的，需要4万个零部件，这些零部件不可能都由SpaceX自己生产。在外包和自制的决策中， SpaceX首先考虑的不是成本。 最重要的是什么？ 是否这个零件只有一家供货商可以做。如果是的，那么SpaceX就一定要自建，因为被供货商牵着鼻子走的风险太大。如果这个零件有多家高质量的供货商可以做，那么才会从成本角度选择最优方案。 实际当中，任何商业决策都是非常复杂的，财务只是一个决策维度。财务高手不仅会算财务账，而且会结合战略视角综合考虑。思考：从今天的两节课，通俗来理解，第一要学会把问题做分解，然后从可以入手的小指标上去努力，譬如，你爱一个女孩，这几个选项中，外貌是无法改变的，你可以改变的是能力，那就在这个点上，做突破，获得女孩的青睐，最合理最有效。 第二，学会做减法，面向未来，战略角度思考问题，不要沉浸在一个点上。 所有的资讯都分为，信号和噪音，要能够分辨，把噪音去除，而留下有用的信息。 面向未来，提醒我们，财务报表是历史数据，可以作为依据，但不能完全依赖。 比如你今天要不要买一只股票，这个决策应该基于对这家公司未来经营业绩的预测，跟之前的业绩没有直接关系。这就是为什么分析财务报表不能100%做对投资决定。 因为财务报表中的数据是基于历史的，它是滞后的，而股价反映的是投资人对公司未来经营绩效的预期。行动：记账6。 今天带娃做了四个手工，买的科学实验特别好。