东方财富审计师

点开东方财富通，然后按下F10键，你就能看到公司的年报了拓展知识：一、年度报告年度报告是指公司整个会计年度的财务报告及其他相关文件。国务院发布的《股票发行与交易管理暂行条例》第57条规定，上市公司应当向证监会、证券交易场所提供经注册会计师审计的年度报告。中国证监会颁发的公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号《年度报告的内容与格式》，对公司年度报告中应披露的信息作了详细的规定。二、年度报告基本内容公司法要求年度报告应当包括下列内容：（1）公司简况；（2）公司的主要产品或者主要服务项目简况；（3）公司所在行业简况；（4）公司所拥有的重要的工厂、矿山、房地产等财产简况；（5）公司发行在外股票的情况，包括持有公司5%以上发行在外普通股的股东的名单及前10名最大的股东的名单；（6）公司股东数量；（7）公司董事、监事和高级管理人员简况、持股情况和报酬；（8）公司及其关联人一鉴表和简况；（9）公司近三年或者成立以来的财务信息摘要；（10）公司管理部门对公司财务状况和经营成果的分配；（11）公司发行在外债券的变动情况；（12）涉及公司的重大诉讼事项；（13）经注册会计师审计的公司最近两个年度的比较财务报告及其附注、注释；该上市公司为控股公司的，还应当包括最近两个年度的比较合并财务报告；（14）证监会要求载明的其他内容。证监会要求：中国证监会颁发的公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号《年度报告的内容与格式》，对公司年度报告中应披露的信息作了详细的规定。其中年度报告正文主要内容包括：（1）公司简介；（2）会计数据和业务数据摘要；（3）董事长或总经理的业务报告，其中包括公司经营情况的回顾、对实际经营结果与盈利预测的重大差异的说明、对前次募集资金的运用情况的说明、新年度的业务发展规划等；（4）董事会报告，其中包括董事会工作摘要、股票与股东、董事、监事与高级管理人员、重大诉讼、仲裁事项报告等；（5）监事会报告；（6）股东会简介；（7）财务报告，包括审计报告、财务报表、财务报表附注；（8）公司在报告年度内发生的重大事件及其披露情况简介；（9）关联企业：（10）公司其他有关资料。

对于IPO公司利润影响要素分析论文

利润是一个企业生存与发展的基础，同时它也是投资者进行投资决策的最重要影响因素之一。然而，由于会计分期假设和权责发生制的使用决定了某一期间的利润并不一定意味具有可持续性、利润带来的资源并不一定具有确定的可支配性，利润的高低也并非一定反映企业盈利能力的强弱[1]。因此，如果管理者或者投资者仅仅将企业利润作为决策的标准，势必会加大他们承担的风险，所以不管是管理者还是投资者都越来越关注企业的利润质量。所谓利润质量是指利润的形成过程以及利润结果的情况，体现公司利润的变现能力，持续性和稳定性[2，3]。高质量的利润能为企业的发展提供良好的盈利基础，同时也为投资者进行投资时降低风险、增加收益提供保障；低质量的企业利润则可能阻碍企业的持续发展，增加投资者的投资风险。因此，研究公司利润的质量不仅对公司自身发展具有重要的指导意义，还对投资者投资具有重要的参考意义。

1文献综述

至今为止，国内外学者从多个角度对企业的利润质量进行了分析研究。DhaouiAbderrazak，OuidadYousfi（2010）研究了目前的研发战略的决定因素和分析对财务绩效与盈余管理的权力下放的R&D的影响，研究结果表明跨国公司的研发权力下放，以改善公司的盈利能力，而管理人员的优势，可以得到一些私人和非转让的盈余管理而增加的好处[4]。因为产生这样的结果就会鼓励人们分散自己的研发，以增加盈余管理。MihirA。Desai（2005）认为企业为了赢得资本市场，夸大其盈利水平，往往采取避税这种方式，表面上提高了企业的利润质量，却导致企业的财务报告越来越不值得信赖[5]。PatriciaM。Dechow等（1995）对美国企业的实证分析发现企业的经营现金流量占的比重较高企业的利润质量较高，组成企业利润的应计利润和经营现金流量相比，应计利润的持续性弱于经营现金流量[6]。陈小林，林昕（2011）认为管理者会出于不同目的对盈余进行管理，近而将盈余管理按属性分为决策有用性盈余管理和机会主义盈余管理，审计师将根据不同的盈余管理属性出具不同的审计意见[1]。郭世辉，崔文姣（2009）则以应收账款规模、应收账款周转率和主营业务收入增长率与应收账款增长率的差额为变量构建了应收账款视角的利润质量评价模型，并得出应收账款规模与利润质量呈负相关，而应收账款周转率、主营业务收入增长率与应收账款增长率的差额对利润质量有正的影响[7]。田甜（2008）在分析了影响企业利润质量的因素后，提出应从加强企业应收账款管理，提高企业资产获利性等途径提升企业利润质量[8]。王秀丽（2005）从利润结构角度研究了利润质量问题认为高质量的利润结构应体现出与企业发展战略相符合性、与资产结构的匹配性、与对应的现金流量结构的趋同性、主营业务的核心性以及利润自身结构的协调性等特征[2]。

此外，周晓苏（2004）则通过关联规则分析了微利公司的利润质量，发现微利公司通过非经营业务增加流动资产、或减少流动负债等方式来提高企业的流动比率，可以达到提高公司利润质量的目的[9]。综上来看，目前国外的学者对利润质量的研究则主要集中在盈余管理，应计利润和经营现金流量对企业利润质量的影响，国内学术界则是从审计意见，企业利润结构、应收账款、资产流动性角度来研究上市公司利润质量的影响因素，而鲜有从受利润质量影响的股票价格方面，对利润质量进行分析。同时，IPO公司作为最受股民追捧的企业而学者们却忽略了对其利润质量影响因素的研究。本文选择IPO公司利润质量作为研究对象，运用因子分析法分析影响IPO公司利润质量的因素，并运用Logistic模型来探讨其影响的方向和显着性。

2研究假设和理论依据

股票价格能够反映公司的历史信息，是投资者分析决策的重要依据。然而已有研究成果表明股票价格不能直接反映公司利润质量。一方面，股票价格受股票市场有效性影响，不同有效性的股票市场的股票价格对反映公司利润往往具有不同的信度，无效的股票市场的股票价格不仅不能真实的反映公司历史信息，也无法真实反映公司利润的质量，因此，本文假设中国的股票市场是具有弱势有效性的，IPO公司提供的财务信息真实可靠。另一方面，股票价格瞬息万变，股价不能反映企业利润的稳定性，也无法为投资者提供直接的利润质量信息。因此，本文选择股票价格变异系数而非股票价格来衡量企业利润质量，是因为股票价格变异系数越小风险越小，投资者投资是对企业利润的长期增长和稳定性分析结果的理性人选择。此外，根据公司法、证券法的规定，从未上市的公司若要成为上市公司，必须由审计师对其前一年的财务报告，出具标准无保留意见，这也意味着从新上市公司前一年财务报告中获取的财务指标值得信赖。

3影响IPO公司利润质量变量选择和样本数据选取

影响IPO公司利润质量变量选择

基于以上假设和现有的研究成果，从体现公司利润的形成过程以及利润的结果两个方面对影响IPO公司利润质量的变量进行选择。（1）体现公司利润的形成过程：应收账款周转率（X1）、存货周转率（X2）、流动比率（X3）、速动比率（X4）、每股现金净流量（X7）、每股经营现金净流量（X8）、扣除非经常性损益后的每股收益（X9）。（2）体现公司利润的结果：扣除非经常性损益后的净利润（X5）、营业利润率（X6）、净资产收益率（X10）、税后利润增长率（X11）11个指标作为影响IPO公司利润质量的影响因素进行实证分析。此外，选择各个上市公司收盘价格的变异系数作为衡量利润质量优劣的标准。

样本数据选取

本文原始数据主要来源于大智慧软件和宏源证券软件，新股信息则来自于东方财富网（http：data。eastmoney。com）。基于研究需要，本文对预选样本按以下标准进行剔除：

（1）本文只选择2010年第一季度上市的IPO公司作为分析样本。因为公司将在第一个季度的15天以内报出该企业第一季度的财务报表。但若公司3月31日上市，则该公司第一季度股票收盘价格变异系数为0，对其进行分析意义不明显，这样的IPO公司将被剔除。

（2）本文选者的财务指标都在一定的范围之内，对异常指标将予以剔除。例如，人人乐其资产周转率达到了8800多，远远的超过其他公司的资产周转率。

（3）金融企业与其他企业相比，具有特殊的风险，资本的财务杠杆率高等特点，因此金融企业也不在本文的研究范围之内。通过以上筛选最终有85家IPO公司符合本文的研究要求，所有数据均来自于2009年各个公司的年报数据。

4实证分析

因子分析

因子分析法是通过研究众多研究变量内部之间的相互依存关系，旨在运用假设的少数几个变量来表示原来变量的主要信息的研究方法。根据因子分析法的操作原理和基本步骤，并对原始变量进行标准化的`基础上，建立的因子分析数学模型如下：x1=a11F1+a12F2+∧+a1mFm+ε1x2=a21F1+a22F2+∧+a2mFm+ε2∧xn=an1F1+an1F1+an2F2+∧+anmFm+ε{m（1）其中，xi为原始变量，aij为因子负荷，Fi公共因子，εi为随机扰动项。对样本数据进行KMO和球形Bartlett检验，检验结果见表1。从表1可知，Bartletts检验结果拒绝了各变量独立的假设，KMO统计量为0。623，大于临界值0。5，所以比较适合进行因子分析。进行因子分析后，得出主成分信息（见表2）。从表2可知由相关矩阵求得特征值，方差贡献率和相关贡献率中，前5个主成分的特征值均大于1，他们的累积贡献率达到75。95%，说明这5个因子能够比较全面的解释利润质量的总体水平。提取5个因子后，计算出各变量的共同度（见表3），结果显示每一个变量的共性方差均大于0。5，且大部份接近或者超过0。7，说明这5个因子能够较好的客观地反映了原变量的大部分信息。由这5个主因子与上述11个变量得到的因子载荷矩阵，因为初始的因子载荷矩阵系数不是太明显，为了使因子载荷矩阵系数向0—1分化，本文对其采取方差最大旋转，旋转后的结果见表4。根据表4，我们得到的主因子的表达式为：F1=0。944x2+0。944x3—0。613x4+0。821x7F2=0。798x1+0。736x6F3=0。798x9+0。770x10F4=0。792x8+0。794x11F5=0。889x5其中，F1包括流动比率，速动比率，资产负债率，每股现金流量，F2包括应收账款周转率，营业利润率，F1和F2体现企业利润的变现能力等。F3包括扣除非经常性损益后的每股收益，净资产收益率，F4包括每股经营现金净流量，税后利润增长率，F5包括扣除非经常性损益后的净利润。F3，F4，F5表现企业利润的持续性和稳定性。

回归分析

在对以上变量进行了因子分析后，我们还需要对其影响方向和显着性进行进一步的分析。因此本文在因子分析后，运用Logistic模型进行分析。根据Logistic分析要求，因变量必须是二分类变量。因此，我们首先将IPO公司的股票收盘价的变异系数从小到大排序，并规定排在前面的43家公司为利润质量较高的公司，Y值为1，剩下的42家公司Y值为0。在前面的分析中，提取了5个主因子，将5个主因子作为新变量进行logistic回归分析。Logistic的回归模型为：pi=ea+∑k=nk=1βkki1+ea+∑k=nk=1βxki（2）对其进行变形得到：logit（p）=ln（pi1—pi）=a+∑k=nk=1βkxki（3）即：Logit（p）=α+β1F1+β2F2+β3F+β4F4+β5F5其中P表示Y=1（即利润质量高）的概率，F1表示提取的5个主因子。运用spss16。0进行logistic回归，得出综合回归结果，综合回归结果中卡方值为15。922，其达到了0。05的显着性水平，对其进行的Hosmer—Lemeshow检验，Hosmer—Lemeshow统计值的概率P为0。825大于显着性水平0。05，说明模型的拟合优度较好。Logistic回归具体结果见表5。得到logistic回归模型为Logit（p）=0。450—0。725F1+0。264F2+0。242F3+0。606F4+0。313F5

5结果分析与结论

结果分析

从表5结果来看：第一主因子F1的Wald值为4。938，大于其它主因子的Wald值，且显着性水平达到了0。05。第一主因子F1包括流动比率，速动比率，资产负债率，每股现金流量。由回归系数符号，我们得知作为样本的IPO公司的上述几个指标对利润质量有影响，且为负向影响，则意味着这些指标值越大，企业的利润值越不高，股价的波动性越大。流动比率，速动比率，资产负债率，每股现金比率的最佳值都存在一定的范围，若超过这个范围，企业的发展就会受到影响。如流动比率（流动资产与流动负债的比值）的最佳值为2：1，但在研究的85个样本中只有4个样本的流动比率接近于这个最佳值。这也在另一方面说明了中国的投资值对一个企业的评价，很大程度上来自于该企业的偿债能力。第四个主因子F4的wald值为4。89，其显着性水平达到了0。05，这个主因子包括了每股经营现金净流量，税后利润增长率。从上表中，我们得知？4为0。606，回归系数符号为正，则表明每股经营现金净流量，税后利润质量增长率对利润质量是正向影响。即每股经营现金净流量越大，税后利润质量增长率越高，表明企业的利润质量越好，投资者向这些公司投资的风险越小。主因子F2，F3，F5主因子的Wald值都没有通过检验，说明这些因子包括存货周转率，扣除非经常性损益后的净利润，营业利润率，每股收益，每股经营现金净流量，净资产收益率对利润质量的影响不显着，但并不能说明这些因素可以忽略。

结论

本文用股票价格的变异系数代表利润质量进行影响因素分析，并不能全部解释利润质量的影响因素，因为影响股价的因素不仅包括利润质量方面的信息，还要受很多其他方面的影响。如方曙红，李正逸（2007）以资本资产定价模型为基础，分析利率变动对我国股票股价的影响，最后得出在一般情况下，利率的上升，将会导致股票价格的下降[10]。所以回归结果虽然不够理想，但是总的来说仍然可以接受。本文通过因子分析法，logistic回归分析，发现每股经营现金净流量，税后利润质量增长率对IPO公司的利润质量有显着的正向影响，其中流动比率，速动比率，资产负债率，每股现金比率对IPO公司的利润质量有显着的负向影响。因此，管理层在对公司进行管理的时候，应该关注公司的流动资产，速动资产，以及负债等，不断提高公司的利润质量。

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其实这家公司早就应该看看，但是鉴于股价一直没有明显回调，分析的动力不是太大，因为东财这类公司是市场敏感型标的，也就是所谓的重β标的，受行情影响很大，这类公司最好的介入时点是熊市，而非牛市。

当然，东财作为高β券商阵营里的一员，最近一两年走出了高α行情，大幅强于传统券商，这本身就是一件值得研究的事，东财何德何能呢？

好，闲话不多说，开始我们的分析！

01 业务分析

东财的业务其实是非常典型的互联模式，前端流量，后端变现。

公司在流量端以 财经 资讯为主，主要产品包括东方财富网、天天基金网、股吧等，初期盈利主要依靠互联网广告。

2012年，公司获得第三方基金销售牌照，开始把流量用于基金产品销售变现。

2015年，公司收购西藏同信证券，正式进入券商行业，此后证券业务快速增长，目前已成为东财第一大业务。

在PC网页端，东财位居第二，第一是老牌 财经 网站新浪。

在APP手机端，第一是同花顺，不得不说同花顺在APP端还是挺厉害的，第二是京东金融，京东金融非常牛，作为一个新晋理财APP，能够快速爬到第二的位置，也非常不简单。

但是这里统计的是京东金融，京东金融依靠京东引流，更多的是白条等消费贷服务，还有基金保险，京东股票APP的使用人数应该不多，我几乎没听过用这个APP炒股的，我之前还在京东股票APP上发文章，但是基本没人看，所以也停发了。

所以，东财APP虽然排在第三，但是单说股票APP，东财应该还是能排到前二的。

东财APP月度人均使用时长行业第一，同花顺第二，某种程度上说明大家基本用东财看行情，而用同花顺交易。

另外，东财APP活跃人数行业第二，也印证了我们前面说的，在股票领域，东财的月活应该也是在第二的水平。

综合来看，东方财富的流量在PC端和手机端基本都排在 财经 类第二的位置。

东财证券经纪业务收入今年来维持较高增长，市占率也在持续提升。

依托于互联网，各大传统券商的市占率也出现了不同程度的提升，而东财无疑是市占率提升最快的券商，市占率排名从2017年的23名，快速提升至2019年的16名。

除了线上流量加持，东财另一个获客手段就是“低价”，这是互联网公司在获客阶段的普遍打法，先圈地，再收费。

从基金代理数量和代理基金公司数量来看，东财旗下的天天基金均处于领先地位。

第三方基金销售网站排名方面，天天基金网月度覆盖人数小幅高于雪球，排在第一位。

虽然天天基金在专业度方面毋庸置疑，但是蚂蚁财富背靠支付宝这颗大树，还是能做到极大程度的引流，我身边的基金小白用户几乎走的都是支付宝里的基金理财渠道，我个人也在支付宝买基金，体验方面没有太大问题。

因为，我的判断是，我们将进入一个基金理财的大时代，这里面的增量需求是关键，而增量市场是几乎小白用户创造的，这里的小白用户分为两类，而蚂蚁财富针对这两类小白用户都有天然的获客优势：

第一类，初入 社会 的年轻人

支付宝依托花呗、借呗占领了年轻人的心智，后续转化成基民也更顺理成章。

第二类，无理 财经 验的中老年人

支付宝的渗透率远高于东方财富，这部分群体手机上安装支付宝的概率大大高于安装东财的概率，支付宝是面向全民的应用，而东财更集中于相对专业的投资者，所以，支付宝要转化这部分用户也更轻松。

后来我找到了相关数据，事实证明蚂蚁财富基金销售增速非常快，仅用了三年时间就已经超越了东方财富。

从基金销售平台来看，天天基金月活虽然高于蚂蚁财富，但是蚂蚁财富有大量的基金买入行为是直接在支付宝完成，支付宝的覆盖人数还是远高于天天基金网的。

以上，是对蚂蚁财富与天天基金未来在针对新理财用户竞争的分析，个人认为天天基金在渠道上并不占优。

从目前天天基金的数据来看，非货基销售规模市占率还是在逐步提升的，但我们发现这个增速已经在明显放缓了。

但如果从更长远的角度来说，天天基金如果能够做出大幅优于同行的口碑、体验和专业度，那么蚂蚁的基金用户也会出现转化的可能，包括雪球等其他平台，但这确实是需要下硬功夫的，不是一朝一夕的事。

从东财的尾佣和服务费占比逐步提升，可以看出，天天基金的资金留存比例是逐步提升的，这个指标类似于互联网公司的说的留存率。

尾佣指尾随佣金，指“客户服务费”，实质基金公司拿出一部分管理费分给销售渠道，用于维护存量保有客户。

服务费指销售服务费，指基金管理人从基金财产中计提的一定比例费用，主要用于支付销售机构佣金、基金的营销费用以及基金份额持有人服务费等。

1、公募基金

2018 年获取公募基金牌照，资产管理规模增至亿元。

2、金融数据服务（Choice）

该项收入于 2015 年达到最高水平亿元，此后逐渐下降稳定在每年亿元左右，但相比于证券和基金代销业务占比很小。目前公司继续投入金融数据服务的研发和创新，未来或可考虑将多种财富管理板块纳入金融终端，实现更便捷的理财功能，开拓流量复用新途径。

3、保险业务

公司的第三大流量变现业务——保险代销。东方财富已于2019年5月15日以6427万元的价格，完成上海众心保险经纪有限公司100%股权收购及增资工作。

目前，东财保险官网和App均已上线。

02 财务分析

东财由于是券商性质的公司，所以证券业务不存在毛利率，从分项来看，公司第二大业务金融电子商务服务，这块主要是基金代销业务，毛利非常高将近90%，近年来随着蚂蚁竞争的加剧，毛利有持续走低的迹象。

公司净利率持续走高，这里大家可能会有疑问，东财的净利率为什么会高于100%呢？

原因在于营业总收入和营业收入的概念区别，营业总收入=营业收入+利息收入+已赚保费+手续费及佣金收入。

非金融类公司，营业总收入基本上等于营业收入，而金融类公司，营业总收入和营业收入会有较大差距，主要是利息、保费、手续费、佣金这类收入造成的。

而净利率的计算是，净利润营业收入，当营业收入与营业总收入差距较大的时候，就容易出现净利率高于100%的情况。

但这不影响这个指标发挥作用，净利率的逐步提升，同样能够证明公司的整体运营成果正在逐步变好。

公司销售费率和管理费率呈逐步下行趋势，说明公司整体运营效率在稳步提升。

财务费用常年为负，公司没有长期借款，但是短期借款今年以来又快速攀升的趋势，从年初的4个亿快速增长为40个亿，我们初步判断是和公司两融业务增长有关。

与行业对比来看，东财的债务成本相对还是偏高的。

我们看到，公司的现金流呈现比较大的波动性，主要是和市场行情关系密切。

而我们注意到，去年三季度现金流出现了负值，我们知道，去年三季度市场行情应该还是不错的，但为什么现金流却为负了呢？

主要是“融出资金净增加额”以及“支付利息、手续费及佣金的现金”出现了较大增长，也就是主要体现为“两融”业务的增长。

融出资金增加了，从而导致经营性现金流流出增加，这也是与行情成正比的。

证券类公司业绩受市场影响极大，所以我们要把牛熊区分开来对比。

震荡市，2016至2019年，东财在弱势行情下，依旧取得了持续稳步增长的业绩；

牛市，我们对比2015年和2020年，2015年是5000点牛市，而2020年三季度市场最高运行至3400，但是业绩相较2015年已经翻倍。

综合来说：

1）东财的毛利水平存在被小幅压缩的趋势，主要是面临来自BAT的竞争，另一方面，东财的整体净利率在不断走高，说明公司在竞争中依然实现了运营效率的提升，这个数据也是优于券商龙头的，说明公司相较于传统券商，竞争力还是相对强劲的；

2）公司三费持续走低，但是我们也发现了公司在融资方面的短板，利率偏高，我的理解一方面公司为民营，一方面体量还有待提升，随着规模化效应增加，公司的融资成本应该还有下降空间；

3）公司现金流随行情出现较大波动，主要是“两融”业务对于资金需求有较大不确定性，对比其他传统券商，东财去年三季度出现现金流突然转负是正常现在；

4）从公司历年的业绩表现来看，公司的成长性较好，尤其在震荡市年份，能够实现业绩的稳步提升，说明公司具备较好的α属性，这与传统券商比要优秀很多。

03 其他方面

本次发行可转债拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 158 亿元，主要用于：

1）将不超过 140 亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模；

2）将不超过 18 亿元用于扩大证券投资业务规模。

在同级别的经纪收入中，东财的净资本远低于同行，资本金的获得将有利于持续提升东财的证券经纪业务规模。

公司发布业绩快报：2020 年，实现营收亿元，同比增长 ；归母

净利润亿元，同比增长 。

四季度营收22亿，净利润14亿，环比较3季度小幅下降，这个业绩基本是符合预期的，因为4季度行情相较3季度是要弱一些。

根据公司发布东方财富证券未经审计非合并财务报表，2020 年，东方财富证券实现营收亿元，同比增长 ；净利润亿元，同比增长。

根据公司快报和证券子公司财报数据，估算公司除证券业务外其他业务实现营收亿元，同比增长 ，归母净利润亿元，同比增长。

总的来说，2020年东财证券业务和基金代销业务均取得了不错的增长，当然这也是市场行情使然。

近期外汇局官员表态：研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性；配合人民银行做好粤港澳大湾区“理财通”试点。

这也打开了东财这类互联网券商新的想象空间，能否在港美股券商这篇蓝海中分一杯羹？

目前港美股券商，大部分都是在香港取得了证券、期货、资管牌照；或者是在新西兰、美国、新加坡拿到了券商资质。

内陆目前没有合规的境外投资资质，而如果未来港美股券商内陆合规话，东财作为互联网基因和牌照齐全的内陆互联网券商，无疑将成为最大受益者之一。

04 逻辑总结&投资策略

以上，我们通过公司业务层面、财务层面的分析，对东财有了一个比较全面的了解，下面我们进行一个总结：

行业逻辑：

我们认为投资东财这样的公司，我们需要放到一个大的 历史 背景里去，主要有几点：

1）改革红利，我们的市场制度正在不断地完善之中，从注册制、退市制，到T+0、做空机制的不断完善，作为证券行业的“基础设施”，券商将受益其中；

2）我们正在经历一个大类资产转移的阶段，从房地产向二级市场，这个趋势才刚刚开始，券商和资管（公募为主）将成为这个趋势的最大受益者；

3）另外，我们也看到了诸如港美股市场的增量需求，这也是随着居民可支配收入的增长不断催生的新需求。

公司逻辑：

1）东财在流量方面，在PC端和APP端均位居 财经 类第二，而位于第一的 财经 类流量入口在资质方面均不如东财。

与传统券商相比，其获取流量的优势无人能及，依托于其流量优势，东财能够在传统券商行业撕开一道口子，市占率快速提升。

2）在基金代销领域，公司面临着蚂蚁的正面竞争，在获取新基金用户方面，公司并不占优，蚂蚁的基金代销收入增长非常快，且超越了东财。

但是，由于这个市场目前还是增量，所以东财的生存空间不至于被完全扼杀，且随着时间的推移，投资者专业化程度的不断提升，东财存在从蚂蚁转化用户的可能。

3）财务数据方面，东财的毛利水平呈现小幅下滑趋势，但由于佣金、费率基本已经是行业最低水平，再度下行空间不会太大，而通过低价策略换来的是快速放量，后续再通过高附加值业务提升盈利水平，这是典型的互联网打法。

公司现金流水平呈现较大波动性，但整体能够较好覆盖净利润，公司融资成本偏高，后续有望通过规模化的提升，继续降低成本。

成长性方面，公司无论牛熊市都有较好的增长表现，体现出更好的α性，而非纯β。

4）公司未来的增长点包括，付费数据平台、互联网保险业务、自营基金等，依托于东财本身的专业性和流量优势，这些新业务板块均有望实现较好的增长。

5）公司依托其良好的使用体验，增加用户的转换成本，提高留存率，这是类似彭博社的投资逻辑。

6）在证券领域，除了经纪业务，公司在承销保荐业务方面体量还非常小，这既是公司的短板，也可以理解为公司的潜在增长点。

总的来说，东财这家公司是金融行业里的一个特殊存在，相较于互联网券商，它拥有强大的流量优势，但是传统券商的非经纪业务东财相对较弱，相较于互联网金融，其在专业程度和牌照方面优势更为明显。

鉴于当前整个大类资产转移的趋势，资管业务还是一个增量市场，所以蚂蚁等互联网巨头的入局还不至于对东财形成根本性威胁，而在后期的竞争中，东财依托其专业性，也不会完全落于下风。

但不可否认的是，蚂蚁的存在还是影响到了东财基金方面的业务增长，并且这个威胁我认为不是可以忽视的，并且也会对长远逻辑产生一定影响，因为，在互联网领域，如果做不到第一，生存环境和估值水平都会是天壤之别。

下面我们再来对估值进行一个测算：

从过去5年来看，东财的平均PE水平为75倍，当前PE下降到平均估值水平以下，这种在成长股中属于比较少见的。

假设今年，市场重回震荡市，我们预计今年利润水平回落至去年60%的水平（保守估计），后续以年化25%的速度增长，通过75 20体现保守和乐观估值，也可以对应牛熊市场的估值水平。

然后我们得出以上估值水平，如果市场进入到熊市，东财的局部市值大概在1500左右的水平，而我们判断今年应该是震荡市，1500大概率到不了。

综合技术面分析，东财今年调整低点可能会出现在年线，也就是25元附近，这个位置的市值大概是2200亿，和我们估算的今年合理估值水平的市值相接近，基本上可以认为这是一个比较舒服的介入点位。

Ps：本文仅作日常逻辑训练分析案例，不作为任何买卖依据，也不给任何买卖建议，请大家独立思考，股市有风险，入市需谨慎！

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