不及尘埃的你
第一节 基金绩效衡量概述 一、基金绩效衡量的目的与意义 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。 基金绩效衡量对投资者、监管部门以及基金公司本身都重要的意义。 二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素 受到各种因素的影响，对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。基金绩效衡量的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。 首先，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。 其次，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。 第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。 第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。 此外，衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。 作为绩效考核来讲，需要考虑的因素有以下五个方面： （一）基金的投资目标 基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。 （二）基金的风险水平 需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。 （三）比较基准 在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。 （四）时期选择 计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。 （五）基金组合的稳定性 三、绩效衡量问题的不同视角 （一）内部衡量与外部衡量 （二）实务衡量与理论衡量 实务上对基金业绩的考察主要采用两种方面：一是将选定的基金表现与市场指数的表现加以比较；二是将选定的基金表现与该基金相似的一组基金的表现进行相对比较。 与实务方法不同，理论上地基金绩效表现的衡量则以各种风险调整收益指标以及种绩效评估模型为基础，理论方法一般均需要特定的假设条件。 （三）短期衡量与长期衡量 短期衡量通常是对近3 年表现的衡量，而长期衡量则通常将考察期设定在3 年（含）以上。 （四）事前衡量与事后衡量 迄今为止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后衡量的结果作为有效决策的出发点。 （五）微观衡量与宏观衡量 微观绩效衡量主要是对个别基金绩效的衡量，而宏观衡量则力求反映全部基金的整体表现。 （六）绝对衡量与相对衡量 仅依据基金自身的表现进行的绩效衡量为绝对衡量，而通过与指数表现或相似基金的相互比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。 （七）基金衡量与公司衡量 基金衡量侧重于对基金本身表现的数据分析，而分析衡量则更看重管理公司本身素质的衡量。第二节 基金净值收益率的计算 一、简单（净值）收益率 二、时间加权收益率 时间加权收益率由于考虑到了分红再投资，更能准确地对基金的真实投资表现作出衡量。 时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。考虑到分红再投资的时间加权收益率在数值上可能大于简单收益率的，也可能是小于简单收益率，这就取决于分红后基金的表现，也就是说如果分红后基金表现非常差，就造成亏损，加权收益率就会小于简单加权收益率，如果是大于，就会大于简单加权收益率。 时间加权收益率反映了1 元投资在不取出的情况下（分红再投资）的收益率，这样更科学一些。 三、算术平均收益率与几何平均收益率 算术平均收益率法与几何平匀收益率法的区别：算术平均收益率法将所有的收益率加起来除以收益率的个数；几何平均收益率是将所有收益率相乘，所以几何平均收益率更科学一些。 假设某基金第一年的收益率为50%，第二年的收益率为－50%，该基金的年算术平均收益率为0， 年几何平均收益率为－13．45，所以如果前一年有收益，前一年投资所得在第二年也损失了相应的百分比，如果前面亏损后面赢利也是这个道理。 四、年（度）化收益率 有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。第三节 基金绩效的收益率衡量 一、分组比较法 ——是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。 分组比较就根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。 首先，在如何分组上，要做到"公平"分组很困难。第二，很多的分组是模糊的，投资者并不清楚与何比较。第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大。第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好的比较。最后，投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金的同组的相关比较，将会偏离绩效评价的根本的目的。 二、基准比较法 ——是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。 基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。 一个良好的基准组合应具有如下5 个方面的特征：（1）明确的组成成分；（2）可实际投资的；（3）可衡量的；（4）适当的；（5）预先确定的 与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题：一是在如何选取适合指数上，投资者常常会无所适从。二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。三是基金经理常有与基准组合比赛的念头。四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下，不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难。五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平。第四节 风险调整绩效衡量方法 一、对基金收益率进行风险调整的必要性 风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。 二、三大经典风险调整收益衡量方法 （一）特瑞诺指数 1、特瑞诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。 2、特瑞诺指数越大，基金的绩效表现越好。 3、特瑞诺指数用的是系统风险而不是全部风险。 4、特瑞诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。 （二）夏普指数 1、夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。 2、夏普指数越大，基金的绩效表现越好。 3、夏普指数调整的是全部风险。 （三）詹森指数 1、詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。 2、詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。 3、詹森指数小于零时，表示基金的绩效表现差强人意。 三、三种风险调整衡量方法的区别与联系 （一）夏普指数与特瑞诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。 夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特瑞诺指数考虑的是市场风险（以值衡量）。 （二）夏普指数与特瑞诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。 两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。 （三）特瑞诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。 深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指则组合的分散程度。 （四）詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特瑞诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。 四、经典绩效衡量方法存在的问题（一般了解） 五、风险调整收益衡量的其他方法 （一）信息比率 （二）M2测度第五节 择时能力衡量 一、择时活动与基金绩效的正确衡量 基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。 选股能力——指基金经理对个股的预测能力。 择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。 二、现金比例变化法 ——就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。 三、成功概率法 ——是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。 四、二次项法 五、双贝塔方法第六节 绩效贡献分析 一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量 1、基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。 2、基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。 二、行业或部门选择能力的衡量 是指更细类资产的选择能力衡量。（一般了解）
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保险公司按照经营方式分类，可以分为（）。 A.直接保险公司 B.再保险公司 C.财产保险公司 D.人寿保险公司 E.中资保险公司 【正确答案】AB 【答案解析】本题考查银行业金融机构。保险公司按照经营方式分类，可以分为直接保险公司和再保险公司。参见教材P57. 中级银行从业资格《个人理财》每日一练：詹森指数（） 客户李女士在理财师小王的推荐下购买了一种资产配置。几年后，在评估金额时，小王发现该配置的詹森比率为％，表明该资产配置过去几年的实际收益率（）。 A.比无风险收益高％ B.比市场平均水平高％ C.比无风险收益低％ D.比市场平均水平低％ 【正确答案】B 【答案解析】本题考查詹森指数。詹森指数是指在给出投资组合的贝塔及市场平均收益率的条件下，投资组合收益率超过CAPM预测收益率的部分。如果投资组合位于证券市场线的上方，则α值大于零，说明投资组合收益率高于市场平均水平，可以认为其绩效很好；如果投资组合位于证券市场线的下方，则α值小于零，表明该组合的绩效不好。 中级银行从业资格《风险管理》每日一练：操作风险资本计量（） 下列关于我国操作风险计量规则的特点的说法中，不正确的是（）。 A.基本指标法和标准法体现规则导向，高级法体现原则导向 B.商业银行不得自行选择计量方法 C.核准前，对银行实施准入监管；核准后，体现持续监管原则 D.银监会认定商业银行内部控制不健全、操作风险管理薄弱的，可要求商业银行提高操作风险资本 【正确答案】B 【答案解析】本题考查操作风险资本计量。银监会仅明确数据、计量原则，商业银行自行选择计量方法，体现对风险管理较好银行的激励。 中级银行从业资格《个人贷款》每日一练：个人征信异议的处理（） 中国人民银行征信管理部门应当在收到个人异议申请的（）个工作日内将异议申请转交征信服务中心。 【正确答案】D 【答案解析】本题考查个人征信异议的处理方法。中国人民银行征信管理部门应当在收到个人异议申请的2个工作日内将异议申请转交征信服务中心。参见教材P263. 中级银行从业资格《公司信贷》每日一练：贷款审批原则（） 审议表决应当遵循“集体审查审议、明确发表意见、绝对多数通过”的原则。（） 对 错 【正确答案】对 【答案解析】本题考查贷款审批原则。审议表决应当遵循“集体审查审议、明确发表意见、绝对多数通过”的原则。参见教材P271.
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问题1：什么是詹森指数？问题2：詹森指数是什么意思？优秀的基金产品在于能够通过主动投资管理，追求超越大盘的业绩表现。这说明基金投资不仅要有收益，更要获得超越市场平均水准的超额收益。将这一投资理念量化后贯彻到基金产品中来，就是要通过主动管理的方式，追求詹森指数（或称阿尔法值）的最大化，来创造基金投资超额收益的最大化。只有战胜了市场基准组合获得超额收益，才是专家理财概念的最佳诠释。投资者只有投资这样的基金产品，才能真正达到委托理财，获得最大收益的目的。这里的核心概念，詹森指数实际上是对基金超额收益大小的一种衡量。这种衡量综合考虑了基金收益与风险因素，比单纯的考虑基金收益大小要更科学。一般在进行基金业绩评价时，基金收益是比较简单的指标;如果要求指标考虑到基金风险因素，则有詹森指数（Jensen）、特雷诺指数（Treynor）以及夏普指数（Sharpe）等综合性评价指标。詹森指数是测定证券组合经营绩效的一种指标，是证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差。1968年，美国经济学家迈克尔·詹森（Michael ）发表了《1945-1964年间共同基金的业绩》一文，提出了这个以资本资产定价模型（CAPM）为基础的业绩衡量指数，它能评估基金的业绩优于基准的程度，通过比较考察期基金收益率与由定价模型CAPM得出的预期收益率之差，即基金的实际收益超过它所承受风险对应的预期收益的部分来评价基金，此差额部分就是与基金经理业绩直接相关的收益。用等式表示此概念就是：基金实际收益=詹森指数（超额收益）+因承受市场风险所得收益因此，詹森指数所代表的就是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益。即詹森指数>0，表明基金的业绩表现优于市场基准组合，大得越多，业绩越好;反之，如果詹森指数〈0，则表明其绩效不好。詹森指数的应用之所以要提到综合性业绩评价指标，是因为检验投资基金能否战胜市场不是一件容易的事情，不能只简单地比较基金净值和市场指数的增长率大小，而应该综合考虑收益和风险两个方面。投资基金的收益通常用一段时期内资产净值的平均增长率表示。基金的风险则分为绝对风险和相对风险，前者是指基金资产净值的绝对波动情况，用净值增长率的标准差表示;后者是指基金资产净值相对市场指数波动的敏感程度，用基金的贝塔系数表示。一般来说，收益越高，风险越大;收益越低，风险也相对较小。此外，在比较不同基金的投资收益时，用特雷诺指数和夏普指数可对其进行排序，而詹森指数优于这二者的地方在于可以告诉我们各基金表现优于基准组合的具体大小。詹森指数法直接建立在诺贝尔经济学奖成果资本资产定价理论基础之上。按照这一理论，随机选取的投资组合，其阿尔法值应该等于零。如果某一投资组合的阿尔法值显著大于零，则表明其业绩好于大市;如果投资组合的阿尔法值显著小于零，则表明其业绩落后于大盘。可见，詹森指数的特点是在度量基金业绩时引入了市场基准指数，能够较好地反映基金关于市场的相对表现。自此可以得知，综合考虑收益和风险双方面因素后，衡量基金相对业绩(即能否战胜市场)的合理方法应该是从其收益中减掉与风险相关的那部分超额收益，即詹森指数所代表的内容，这也就是为什么要在基金投资中突出詹森指数的涵义。因此，投资者可以参考詹森指数，来对基金投资的期望收益与证券市场的期望收益进行比较。投资基金可能在某一段时期收益是一个负值，但这并不表示这个基金不好。只要在这一阶段詹森指数为正，尽管基金的收益是一个负值，我们还是可以认为这个基金是一个优秀的开放式基金;相反，即使某一段时期投资者所购买的开放式基金有显示的现金收益，但如果它的詹森指数是一个负值，那么就表示投资者所购买的开放式基金是一个劣质的开放式基金，因为别的投资者100元能赚20元，而这个基金管理人只能帮投资者赚10元，投资者应当考虑重新选择新的基金。由于将基金收益与获得这种收益所承担的风险进行了综合考虑，詹森指数相对于不考虑风险因素的绝对收益率指标而言，更为科学，也更具有可比性。将詹森指数的概念运用于基金投资中，追求詹森指数的极大化，也就是追求基金超额收益的极大化，是基金投资业绩超越市场组合的最优体现。
